月度展望:盈利仍是关键

盈利是我们对股票青睐有加的关键支柱。股票年初至今涨势主要受盈利增长推动,过往数据显示估值尚有从当前水平上升的空间。受季节性因素影响,四季度和一季度出现回落的可能性相对较低,但依然存在。

鉴于债券估值上涨,多元资产收益策略或有助于追求收益率时取得平衡。全球高收益债券估值达到2008年以来高点,或对发行收益率回报构成限制。我们仍看好新兴市场美元政府债券,收益型投资者应倾向于多元资产收益策略。

我们坚持看好多元资产均衡策略 。虽然多元资产收益型策略料将表现良好,但对增长型资产投资比重较大的均衡策略或表现更为优异。

投资策略:

盈利仍对股票构成支撑

我们看好全球股票的观点最大的顾虑之一仍是估值。许多股票指数相继创下新高,且估值相对高企,因此在当前水平是否应该入市需要三思。

估值攀升毫无疑问有助于提升年初至今的股市回报。但是,绝大多数市场的主要回报主要得益于盈利和盈利预期的提高。因此盈利的基本因素表明市场目前为止的收益并非空穴来风。

当前估值水平尚未达到对回报产生约束的水平。

虽然短期回落仍为风险(虽然我们认为出现回落的概率较低),但鉴于上述两大因素,我们仍然强力看好股票,并继续秉持多元资产均衡策略可能大幅跑赢多元资产收益型策略的观点,主要原因在于前者对增长型股票的配置更高。

寻觅债券价值越发艰难

10月份,全球高收益公司债估值自2014年以来首次达到2008年后的高点,而该资产类别的收益率跌至5%左右。仅从收益率来看,并不能说明回报也会自然而然受到限制,即2008年以前估值水平更高,再加上对目前低违约率的分析,表明估值与过往相比尚未达到高企水平。但是,这也说明除债券发行收益率之外,获取债券其他价值会愈发困难。

我们继续看好债券中两大子资产类别。首先,我们仍然看好新兴市场美元政府债券的相对价值。估值年内有所攀升,但距2008年后的高点尚有一段距离。

其二,我们继续看好优先浮息贷款,因为总回报上升的概率较高。如果当前低迷的通胀环境继续蔓延的话,回报将会受到限制,但很可能仍然为正回报。但是,如果通胀反弹的话,回报的幅度将会有所加大。因此,我们认为保持投资仍不失为良策。

此外,以美元计价的亚洲公司债仍为具吸引力的核心持仓;我们一贯秉持的美元短期反弹的风险,会为新兴市场资产类别带来短期风险。但鉴于亚洲债券的区内强大买家基数,流入新兴市场资产的全球资本如暂时回落,对该区域的美元债券影响也可能较小。  

更广泛来讲,我们依然认为多元资产收益策略对于收益型投资者更具吸引力,在公司债市场估值不断攀升的环境下,是配置收益型资产的最佳方式。 

宏观概览:增长范围扩大

1、核心情境:全球增长预期持续改善,美国和欧元区引领涨势,全球股市2018年或继续步调统一齐发展。主要市场的通胀率仍然低迷。

2、政策前景:除日本央行外,所有主要中央银行或酝酿逐渐收紧政策(美国、英国、加拿大)或者缩减宽松政策(欧元区)。美国、中国和(可能)日本或将任命新任央行领导人。

3、主要风险:a)地缘政治仍为主要风险,朝鲜、西班牙和伊拉克或成为动荡地区;b)通胀意外(特别是美国);c)中国政策放缓造成通缩下行或者美国与欧元区增长率放缓。

美国 – 税改取得进展 

减税或有助于延长商业周期。根据多方预测,共和党有关削减公司和个人税赋的计划一旦通过,未来10年减少税收将达到两万亿美元,相当于国内生产总值的1%。同时,飓风灾后重建工作或在未来6-9个月内促进经济增长。              

欧元区增长率持续上调

信贷状况宽松有利于增长。欧元区增长预期继续上调,原因在于借款成本创下新低,带动了消费与投资发展,有助于抵消欧元今年升值带来的影响。

英国英国央行将应对高通胀

脱欧谈判仍然笼罩英国前景。不断上升的通胀率和消费放缓对英国经济造成前后夹击,因脱欧谈判的不确定性打压了商业和消费者的情绪。

日本安倍胜利当选有利于经济增长

安倍经济学2.0。日本首相安倍强势当选,其财政开支、宽松的货币政策和结构性改革的计划得以继续实施的可能性加大。过去一年经济反弹主要靠出口推动,日圆如进一步贬值会进一步提振日本经济。 

中国再平衡情况继续

最近举行的共产党代表大会确立了习近平主席的领导地位,其推行的向国内消费转移的经济再平衡、脱离依靠信贷带动投资的政策或继续实施。虽然市场一致预期认为中国经济增长率在今年二季度创下6.9%的高点后,未来数季度或逐渐放缓,但我们认为不会出现急剧放缓的情况。

新兴市场全球贸易提振

印度增长率企稳;韩国加息预期巴西降息步伐受通胀上升影响或有所放缓

债券:寻觅价值

1、我们依然认为,在均衡型投资配置中,债券是核心持仓。我们仍将侧重于精选新兴市场债券,因其相对于发达市场而言,基本因素稳定,收益率吸引。

2、考虑到新兴市场美元政府债券提供的相对价值,我们仍将其视为最看好的子资产类别,但我们亦将亚洲美元债券视为具有相对防御性的“核心持仓”,原因是其区域需求强劲。尽管新兴市场本币债券的发行收益率吸引,但美元反弹可能在短期内对该类债券的回报造成不利影响。

3、在发达市场中,我们维持看好公司债券多于政府债券,并继续将优先浮息贷款视为绝对回报的来源。我们认为,估值风险正在增强。

股票:市场重燃美国税改的希望

1、全球股票仍旧是我们看好的资产类别。投资者日益聚焦基本因素,体现为股市内部的关联度下降。市场重燃美国政府实施税改的希望,从而将使得聚焦国内、边际税率较高的行业获益。

2、欧元区股市仍旧是我们看好的市场之一。考虑到外资银行在西班牙国内市场的业务有限,以及西班牙大型公司更加专注于国际而非国内市场,西班牙加泰罗尼亚独立运动的近期动态预计不会对欧元区股票造成重大负面影响。欧元区股票的盈利与估值仍旧吸引。

3、我们还看好亚洲(日本除外)股票。盈利上调一直是该地区股市的推动力。全球需求稳健,加之成本控制规范有力,可以进一步提振市场对未来12个月每股盈利增长的一致预期,目前该项预期为14%。中国是我们最看好的市场,韩国仍旧是我们看好的市场。

4、新兴市场(亚洲除外)是核心持仓。围绕贸易保护主义的忧虑缓解及美元长期走势稳定,可能导致流入的资本进一步增长,从而提振资产市场。日本也是核心持仓。近期选举结果被视作利好,源于其可巩固对首相安倍改革日程的支持力度。

5、我们看好的股市观点面临的风险:高估值及地缘政治不明朗性。

外汇、商品和另类策略

外汇:美元企稳

1、我们认为美元短期有进一步升值的空间。虽然会出现下行风险,但长期仍以稳定为主。

2、我们认为欧元中期会进一步升值,但短期回落风险犹存。

3、我们认为日圆中短期将进一步延续疲弱势头,而日本央行与其他主要央行继续保持政策分歧。

4、澳元中期料将大致维持上落,虽然短期会有所贬值。

商品:近期盘整的空间

1、我们预计,在全球经济持续强劲增长之际,商品价格将小幅上涨,但我们认为,近期商品价格可能整固。

2、我们仍旧略微看涨中期油价,不过近期油价进一步上涨的空间有限。

3、金价预计将在当前价位的基础上大体呈现窄幅上落走势。

另类策略:美元走势支持全球宏观策略

尽管由于波动率*处于极低水平,全球宏观策略面临具有挑战的一年,但近期该策略表现卓越。美元波动率上升已为货币对交易创造更多机会。自9月份的稳定期以来,包括欧元(58%)、日圆(14%)和英镑(12%)在内的美元指数**在近几周上涨。

股市的涨势继续支持股票对冲策略,而信用息差持续收窄或可改善融资成本及相对价值策略的表现。

我们仍旧看好股票对冲策略,另类策略配置情况如下:股票对冲34%、事件驱动26%、全球宏观16%、相对价值24%。关于如何建构另类策略配置的详情,请参见《2017年展望》。